【编者 按】
日前，北京湖南企业商会执行会长单位方正证券发布5月全球大类资产配置报告 ，报告指出：2023年5月全球大类资产表现分化，多数地区债券市场相对领先权益市场，大宗商品市场表现垫底。权益市场方面，全球股市涨跌不一，日经225指数、纳斯达克指数涨幅较大，点位创阶段新高。债券市场方面，长期债券收益率走势分化，美国10年期国债收益率上行20BP，中国10年期国债利率下行9.38BP。大宗商品方面，国际黄金价格、原油价格、工业金属价格普遍下跌。本期报告的核心观点是股票、债券、大宗商品市场的主要思路,并指出地缘政治风险超预期、全球通胀问题持续、宏观经济不及预期、海外市场大幅波动等风险提示。报告中还对全球市场做了分析，对股票、债市、大宗商品的配置及配置比例及精选指数做出了分析并提出了建议。方正证券本期报告对今年上半年全球市场具有典型观察意义，为广大的投资者提供了市场各行业数据和了解市场的途径。欢迎关注！
机遇 | 方正证券大类资产配置报告 2023年6月份总第62期
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丨市场回顾丨
2023年5月全球大类资产表现分化，多数地区债券市场相对领先权益市场，大宗商品市场表现垫底。权益市场方面，2023年5月份全球股市涨跌不一，日经225指数、纳斯达克指数涨幅较大，点位创阶段新高。债券市场方面，2023年5月长期债券收益率走势分化，美国10年期国债收益率上行20BP，中国10年期国债利率下行9.38BP。大宗商品方面，2023年5月国际黄金价格、原油价格、工业金属价格普遍下跌。
本期核心观点
股票市场主要思路：我们预计当前时点股票资产已具有较高的性价比，后续继续回调的时间和空间都较为有限，行情出现反弹的概率较大，特别是对于偏左侧以及持有周期较长的投资者而言，A股具有较高的配置价值。在近期悲观预期较重，权益市场调整充分的情况下，下半年市场行情预计会显著好于上半年。结构上，今年的宏观经济环境倾向于慢复苏，大宗商品价格预计仍将回落，传统顺周期行业盈利增速弹性不大，建议更多关注成长和中小盘风格。
债券市场主要思路：债市投资策略需要关注降息预期和资金面实际状况。在经济偏弱的情况下，稳增长政策发力预期提升。但政策发力离不开货币政策的配合，市场降息预期或许会有提升。资金面预计维持宽松，而政策加码预期也将存在，市场将沿着阻力更小的方向配置，因而短债相对长债仍占优。另外，5月DR007中枢已经回落至1.85%。虽然6月可能会有信贷冲量对资金面带来的扰动，但预计央行也会有较好的配合，并且实体主动融资需求偏弱，预计DR007中枢仍将在2%以下。
大宗商品市场主要思路：考虑到海外经济衰退和通胀持续性的高度不确定性，以及海外主要经济体货币政策维持偏紧，全球主要大宗商品价格不确定性和风险仍较大。1）国际油价震荡走低，由于全球经济复苏乏力影响需求，油价或延续跌势。2）需求端来看，国际方面美联储及欧洲央行多次宣布加息，银行业危机持续发酵，全球经济衰退风险增加，商品需求可能疲软。3）伴随供给端的国际冲突问题热点转化，当前大宗商品价格和集装箱航运市场行情低迷，建议审慎配置。
风险提示：地缘政治风险超预期、全球通胀问题持续、宏观经济不及预期、海外市场大幅波动等。讲市场
丨全球市场纵览
（1）各类资产表现
5月恒生指数大幅下跌8.35%，深证成指下跌4.8%。美股方面，纳斯达克指数上涨5.8%，标普500指数上涨0.25%，道琼斯工业指数下跌3.49%。欧洲方面，法国CAC40指数下跌5.24%，德国DAX指数下跌1.62%，英国富时100指数下跌5.39%。同期，韩国综合指数上涨3.02%，日经225指数大涨7.04%，印度SENSEX30指数上涨2.81%，俄罗斯RTS指数上涨2.11%，巴西IBOVESPA指数上涨3.74%。
2023年5月欧美地区长期债券收益率走势分化。2023年5月大宗商品价格多数下跌，国际黄金、原油、工业金属价格普遍下跌。
2023年5月人民币指数小幅下行，相较美元贬值。
（2）美国需求放缓，非农就业强劲。
2023年5月美国ISM制造业指数下跌0.2个百分点，录得46.9%，仍低于荣枯线，处于收缩区间。美国劳工统计局公布数据显示，2023年5月美国非农就业新增33.9万人，大超前值29.4万人，且高于市场预期的19.5万人。同时，5月美国季调失业率为3.7%，高于预期3.5%和前值的3.4%，创2022年10月以来新高；5月平均时薪同比增长4.3%，预期值为4.4%，前值为4.2%。分行业看，休闲和酒店业就业人数增加4.8万人，其中餐饮业就业人数增加3.3万人；政府就业人数增加5.6万人；专业和商业服务业增加6.4万个就业岗位；医疗保健业就业人数增加5.2万人；运输和仓储行业就业人数增加2.4万人；建筑业就业人数增加2.5万人。
（3）欧洲制造业景气度下降，服务业回暖
近期欧元区制造业景气度下降，2023年5月制造业PMI下降至44.8%，较4月的45.8%下降1个百分点，仍处收缩区间。
（4）日本制造业PMI重回扩张区间
2023年5月日本制造业PMI录得50.6%，较2023年4月上升1.1个百分点，高于荣枯线，为2022年10月后首次重回扩张期间。（5）国内基本面回顾
2023年5月我国制造业PMI指数继续回落，处于收缩区间。非制造业PMI指数高位回落，经济复苏速度放缓。其中，制造业PMI、非制造业PMI和综合PMI产出指数分别为48.8%、54.5%和52.9%。制造业PMI环比回落0.4个百分点，非制造业PMI环比回落1.9个百分点，综合PMI产出指数环比回落1.5个百分点。5月制造业面临需求压力，景气水平继续小幅回落。综合PMI仍处于荣枯线之上，国内企业尤其是服务业的生产经营总体处于慢复苏中。
2023年5月上证综指下跌3.57%，恒生指数下跌8.35%，沪深300指数较上月末下降5.72%。截至2023年5月26日，沪深两市融资余额为1.52万亿元，较上月末上升 0.16 个百分点。从两融余额来看，场内杠杆呈现小幅上升。
2023年5月国内商品期货处于下跌状态。截至2023年5月31日，南华综合指数收于2134.04，下跌5.18%，金属指数下跌4.75%，工业品指数下跌6.65%，贵金属指数下跌0.65%，能源化工指数下跌7.92%，农产品指数下跌3.25%。 2023年5月10年期国债期货结算价上涨1.09%。1年期国债收益率较2023年4月末下行17BP，3年期国债收益率下行19.9BP，5年期国债收益率下行15.7BP ，10年期国债收益率下行9.4BP，30年期国债收益率下行6.2BP。讲配置
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股票：推荐配置
A股行业配置的主要思路：从行业表现来看，2023年5月份A股一级行业多数处于下跌状态。具体来看，消费者服务行业受复苏进程放缓影响，单月下跌幅度达13.01%，农林牧渔和建筑行业紧随其后，单月跌幅分别为10.13%、9.25%。电力及公用事业行业领涨，单月涨幅为3.63%。电子、计算机、通信、综合行业涨幅次之，单月涨幅分别为3.63%、1.54%、1.03%、0.65%。
我们预计当前时点股票资产已具有较高的性价比，后续继续回调的时间和空间都较为有限，行情出现反弹的概率较大，特别是对于偏左侧以及持有周期较长的投资者而言，A股具有较高的配置价值。在近期悲观预期较重，权益市场调整充分的情况下，下半年市场行情预计会显著好于上半年。结构上，今年的宏观经济环境倾向于慢复苏，大宗商品价格预计仍将回落，传统顺周期行业盈利增速弹性不大，建议更多关注成长和中小盘风格。
美股方面，5月最新数据显示美国ISM制造业指数维持下跌态势，连续第七个月处于收缩区间，同时，新订单指数显示内需疲软，制造业总体仍呈现走弱趋势。需求疲软使得公司业绩承压，预期PMI等宏观经济数据尚未见底，美股股指进一步上行仍存在阻力。根据以往行情，在PMI尚未见底情况下，EPS存在下行空间。此外，EPS本身受利润率影响，利润率在宏观层面主要取决于单位劳动力成本。2023年美国一季度非农单位劳动力成本同比上涨6.3%，大超预期，成本上升使利润率承压，美股企业盈利面临下行风险。此外，持续恶化的流动性会使股票估值承压。综合来看，股价上行仍存在阻力。2►
债市：标准配置
债市投资策略需要关注降息预期和资金面实际状况。在经济偏弱的情况下，稳增长政策发力预期提升。但政策发力离不开货币政策的配合。经济短期仍将维持弱势，市场降息预期或许会有提升。
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大宗商品：审慎配置
往后看，考虑到海外经济衰退和通胀持续性的高度不确定性，以及海外主要经济体货币政策维持偏紧，全球主要大宗商品价格不确定性和风险仍较大。1）国际油价震荡走低，由于全球经济复苏乏力影响需求，油价或延续跌势。2）需求端来看，国际方面美联储及欧洲央行多次宣布加息，银行业危机持续发酵，全球经济衰退风险增加，商品需求可能疲软。3）伴随供给端的国际冲突问题热点转化，当前大宗商品价格和集装箱航运市场行情低迷，建议审慎配置。
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配置比例及精选指数
对各类资产的跟踪，我们选取跟踪的时间为2018年5月份开始，每月的大类资产调整后运行结果，采用定期再平衡的调整方式，每月进行一次模拟仓位调整。本月跟踪的为2023年5月份调仓后的整体效果，目前看收益比市场基准稳定，但所承受的风险远小于指数，长期来看，波动更小，超额收益稳定，资产配置的复合收益效果更为有效。
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