拿到批文两个多月后，钧达股份（002865.SZ）终于完成定增。
6月6日晚间，钧达股份披露定增结果，确定本次发行价格为100元，募集资金总额27.76亿元。本次发行对象最终确定13家，其中UBS AG、华夏基金等获配。据了解，本次募集资金拟用于收购江西省上饶市捷泰新能源科技有限公司（下称：捷泰科技）49%股权、高效N型太阳能电池研发中试项目及补充流动资金及偿还银行借款。实际上，自从钧达股份剥离原主营的汽车配件业务，并购捷泰科技转型光伏之后，其股价从2021年2月底20元左右开始，一路飙涨到2022年11月9日的190.27元高点，成为去年光伏赛道里最靓的仔。
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但值得注意的是，今年以来钧达股份股价一路震荡下行，甚至连2022年年报业绩暴增利好都没能阻挡其往下的脚步，直到近期股价才开始有所反弹。截至6月7日收盘，股价报收于120.91元，下跌3.05%，总市值240亿元。
收购光伏企业，开启转型之路
钧达股份成立之初主营业务为汽车塑料内外饰件，并拥有与整车厂同步设计开发、模块化供应的能力，也具备设计验证、工艺开发、产品制造的完整塑料内外饰件配套能力。经过多年发展，钧达股份于2017年在深交所挂牌上市。
而登陆资本市场之后，由于汽车行业已进入存量竞争阶段，整个行业出现增长乏力，进而使得公司净利润受到影响，并出现连年下滑。2018年—2020年，公司分别实现净利润4183.17万元、1722.71万元和1354.6万元。
此外，因为缺乏业绩支撑，钧达股份股价表现也非常低迷。上市之后，股价冲高至28.94元后，便开始一路震荡往下，并在2020年2月4日创下8.35元的新低。由于行业不景气、业绩增长承压、股价处于下行通道，当时的钧达股份，几乎难有亮点可言。面对如此窘境，苦不堪言的不只是投资者，钧达股份也是非常无奈，于是公司在2021年便开启转型之路。
众所周知，2021年光伏行业非常火热，让不少本不相干的上市公司也跃跃欲试。为赶上光伏这趟“班车”，钧达股份自然是加足马力，奋起直追。
2021年2月，钧达股份向上饶市弘业新能源有限公司（以下称“弘业新能源”）增资1.5亿元，增资后将持有弘业新能源12%股权，成为其第三大股东。这是钧达股份进军光伏的“第一步”。
2021年6月，钧达股份披露重大资产购买报告书草案等公告，拟现金收购上饶市宏富光伏产业中心（有限合伙）（以下称“宏富光伏”）以及上饶市展宏新能源科技中心（有限合伙）（以下称“上饶展宏”）持有的捷泰科技51%股份，成为其最大控股股东；而上文所说的弘业新能源，就是捷泰科技的控股子公司。
重组草案显示，公司拟通过江西产交所以支付现金的方式受让宏富光伏持有的捷泰科技有限公司47.35%股权，交易金额约13.31亿元；同时通过协议转让方式受让上饶展宏持有的捷泰科技3.65%股权，交易金额约1.03亿元。
然而截至2021年3月末，钧达股份的货币资金余额仅为2.03亿元。那么收购的钱从哪里来？据了解，钧达股份收购捷泰科技51%股权的是通过“借钱”——在14.34亿元交易总对价中，有6亿元为股东借款，6亿元为并购贷款，剩余2.34亿元为公司的自有资金和其他自筹资金。
此次收购完成后，捷泰科技自2021年第四季度起纳入公司合并报表范围。虽然转型光伏后使得公司营业收入增加，但净利润却依旧是亏损。数据显示，2021年公司实现营业收入28.6亿元，同比有所增加，而净利润为-1.34亿元。
值得一提的是，收购捷泰科技让公司的资产负债率也有所提升。2019年—2021年，钧达股份负债总额分别为9.21亿元、8.1亿元、44.1亿元，资产负债率分别为50.04%、43.59%、73.33%。
尝到收购甜头，二次购买溢价超20亿元
受益于光伏市场高景气度，捷泰科技业绩大幅增长，使得公司盈利能力也得到提升。数据显示，2022年上半年，捷泰科技实现营收39.44亿元，同比增长127.25%。
或许是尝到光伏行业甜头，钧达股份拟全资控股捷泰科技。2022年6月，公司披露重大资产购买暨关联交易报告书草案，收购捷泰科技剩余49%的股权。交易草案显示，钧达股份拟通过江西产交所，以支付现金的方式受让宏富光伏持有的捷泰科技33.97%股权，交易金额为10.53亿元；通过协议转让方式，受让苏泊尔集团持有的捷泰科技15.03%股权，交易金额为4.66亿元，合计交易总金额15.19亿元。
值得一提的是，本次交易预计构成关联交易。因为上饶产投为交易对方宏富光伏执行事务合伙人之间接控股股东，与宏富光伏同受上饶经开区管委会控制，根据实质重于形式的原则，宏富光伏亦构成钧达股份关联方，并且上饶产投为钧达股份持股5%以上的股东。而苏显泽为交易对方苏泊尔集团控制人并担任执行董事，并持有钧达股份5%以上股份，亦构成钧达股份关联方。
同时，本次收购标的公司捷泰科技的交易作价溢价较高，也引起市场广泛关注。交易作价对应标的公司捷泰科技100%股权估值为31亿元，较2021年末标的公司归属于母公司所有者权益溢价20.12亿元。
高溢价收购之下，本次交易对手方宏富光伏、苏泊尔集团均未对本次交易作出业绩承诺。对此，深交所要求钧达股份说明本次交易未设置业绩承诺的原因及合理性，以及公司在本次交易中采取的保护上市公司利益的具体措施。
虽然是高溢价收购，有点“豪赌”的成分，但是从结果来看，钧达股份好像赌对了。4月28日，钧达股份发布2022年年报，公司实现营业收入115.95亿元，同比增长304.95%；归母净利润7.17亿元，同比增长501.35%，同比扭亏为盈。其中，捷泰科技对钧达股份的业绩增长贡献巨大。2022年公司主营业务中，光伏电池片收入111.02亿元，同比增长576.17%，占营业收入的95.74%。
捷泰科技成色如何？
据悉，捷泰科技前身为江西省展宇新能源股份有限公司，是国内最先进的太阳能光伏电池片生产商之一，其2019年电池片出货量位列行业前五。其主打产品为大尺寸（182mm&210mm）单晶PERC电池，转换效率高达23.5%，产品性能达到国际先进水平。截至2022年6月，捷泰科技产能规模突破8.8GW，产能规模仅次于通威股份和爱旭股份。
不过，数据显示，捷泰科技的业绩波动极大。2019年、2020年和2021年一季度，捷泰科技分别实现扣非后净利润为6131.92万元、-5856.16万元、2463.2万元。
进一步分析捷泰科技收入可发现，其对第一大客户的依赖值得警惕。2020年-2021年，捷泰科技前五大客户占当期销售收入比例高达73.55%和70.92%。其中，晶科能源股份有限公司（下称晶科能源）作为第一大客户，占比为44.02%和40.92%。值得一提的是，捷泰科技的部分客户是贸易商，向捷泰科技采购的部分电池片也最终销售给晶科能源。 在上述报告期内，晶科能源还是捷泰科技的第一大供应商。捷泰科技向晶科能源采购占当期采购总额比例为30.59%和30.21%。对于晶科能源同时为标的公司第一大客户和第一大供应商，深交所在重组问询函中也予以关注。根据要求，钧达股份需要说明捷泰科技向晶科能源销售、采购产品的具体情况，说明部分产品通过贸易商间接销售给晶科能源的原因。
与此同时，捷泰科技的一些财务指标也难言健康。截至2021年3月底，标的公司资产负债率为67.8%、流动比率0.87、速动比率0.72，其中应付票据6.6亿元、应付账款4.83亿元、长期应付款6.67亿元。对此，重组问询函要求说明捷泰科技资产负债率较高的原因，与同行业可比公司进行对比说明是否存在明显差异及其原因，以及是否存在流动性风险等。
除此之外，捷泰科技未来的发展，亦存在诸多不确定性。
从产业链上看，捷泰科技处于电池环节的中游地位，受上游硅片价格及下游组件厂商需求影响大，承担着双重压力。研报显示，目前在龙头组件企业纷纷增强垂直一体化背景下，电池片企业利润已被严重压缩。以电池片出货量排名全球第二的爱旭股份为例，2021年在营收154.7亿元，同比增长60.09%的基础上，归母净利润依旧亏损1.26亿元。
从行业上看，近年来市场上投资N型TOPCon的厂商热情高涨，一时间各大厂商争相上马TOPCon电池及组件项目，掀起了TOPCon迭代、扩产热潮。此举不仅使得行业竞争加剧，而且还可能会面临产能过剩。
对于光伏行业产能是否有过剩风险这个问题，在今年第十六届(2023)SNEC大会上，隆基绿能创始人、总裁李振国表示，从终极形态上来看，光伏行业的市场规模会非常大。但是阶段性产能过剩的局面随时可能会发生。（产能过剩）可能是下个月，可能是下个季度，也可能是下半年。甚至当然也有可能是到明年才会发生，但越发生得晚，可能下一轮过剩的程度就会越强。
如果未来产能过剩，那么捷泰科技其销量与毛利率是否存在不及预期的风险，进而对钧达股份的经营业绩造成不利影响？针对这一问题，钛媒体APP致电钧达股份询问，但未能拨通电话，截至发稿公司方面亦未进行回复。（本文首发钛媒体App，作者｜翟智超）
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